实盘杠杆预期零售商将更严格执行年龄控制要求

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　　摩根大通发布研报称，泡泡玛特（09992）主要目标客群为18至45岁，与主要面向中小学生的盲卡不同年龄层，预期零售商将更严格执行年龄控制要求，但不太可能影响泡泡玛特的销售，予泡泡玛特“增持”评级，使用市盈增长率（PEG）方法，得出泡泡玛特2026年6月目标价330港元，基准为1.5倍市盈增长。相较之下，小摩研究范围的领先中国消费品公司的PEG为1.9倍，以及全球领先消费品公司的PEG为2至3倍。小摩目标价值意味着泡泡玛特2026年预测市盈率35.6倍。

　　小摩表示，泡泡玛特股价过去5个交易日下跌14%（恒指同期下跌3%），近期股价疲软为“抄底”机会。该行近期将泡泡玛特列入正面催化剂观察名单，原因包括：（1）其7月中旬可能发布盈喜（小摩预测2025上半年盈利人民币35亿元，超过2024年全年）；（2）即将推出的《Labubu & Friends》动画（6月已注册版权，或配合新产品发布）；（3） 8月推出Labubu x UniqloT恤；（4）新开设的两家“POPOP”珠宝店将售卖更多Labubu产品，另有其他IP商品如SkullPanda、Molly及Dimoo；（5）可能推出互动/AI玩具（公司目前未披露；近期主要线上市场已出现会说话/唱歌/走路/跳舞的仿冒“Lafufu”产品）。

　　小摩认为，泡泡玛特引领中国快速增长的IP商品市场。其公司拥有强大的100多个自有及授权IP组合，经营521家自有零售店和2，472个机器人商店，遍布30多个国家，并充分利用主要线上平台。小摩看好泡泡玛特的主要原因包括：（1）其强大的IP产品（负担得起的商品，建立情感与社会联系，需求与IP成功推出高度相关而非GDP，Labubu成为正在崛起的“超级IP”）；（2）其全球扩张野心与执行能力（2025年海外销售同比增长214%，2025至2027年年均复合增长率38%，预计2027年海外销售贡献67%）。

　　小摩预测，泡泡玛特2024至2027年销售及盈利年均复合增长率分别为51%和65%，净利润率达31.9%，净资产收益率达45.9%（2027年），受强大IP、新店开设、生产力提升、品类扩展和利润率扩张推动。该行对泡泡玛特的每股盈利预估比市场共识高出近25%。